買股只看P╱B就落伍了

在會計學上，資產減去負債為一家公司的淨值，也就是股東權益。稅後純益除以股東權益即為股東權益報酬率。不過在中文語意上，「淨」這個字讓人有「最後剩餘價值」的聯想，很多人以為資產減去負債，剩下屬於股東的就是股東權益，但是從經營及投資觀點來看，這是倒因為果，事實上，企業的創立是從股東權益開始，由此衍生出資產、負債，股東權益是公司源起，而非資產減負債的剩餘價值。

好比7個人各拿出1億元創立公司，這7億元就是股東權益，拿這7億元去建立資產負債表，不論是7億元資產、負債為零；或是15億元資產、負債8億元，這7億元就是股東交給經營者建立公司的基礎。我也問過幾位學財務的人，什麼是股東權益？他們的直覺反應就是資產減去負債，是一種靜態的結果。這也許是為什麼學財務的人股票不一定做得好，因為他們過於著重靜態事實，而非動態趨勢。要推論一家公司的長期股價趨勢，不能只看當年本益比或EPS，那只是交易目的的參考；ROE才是能為股東創造獲利的重要依據，是長期投資的指標。至於股價╱淨值比（P╱B），可說是最落伍的觀念，投資一家公司難道是為了進行清算嗎？

ROE也是股神巴菲特的投資核心法則，他和老師葛拉漢同樣遵從價值型投資法則，買進的價格要低於公司的真正價值，成本愈低愈好，也就是安全邊際愈高愈好。巴菲特和葛拉漢的不同之處，在於葛拉漢著眼於靜態的淨值，也就是買價低於淨值愈多愈好，一旦股價超越了淨值，就可以賣股票實現獲利；不過，葛拉漢的投資績效並不突出。

巴菲特用ROE篩選標的

巴菲特注重的是股東權益報酬，公司能為股東創造多少利潤？他接掌波克夏之後，

從未分配半毛錢股利給股東，就是因為他認為若能把賺得的盈餘再投資，為股東創造更多報酬，就應該保留盈餘，不發放股利。

當然，巴菲特崛起的背景是在美國經濟表現最好的1950、60年，50年來，美國又是全球最大的消費市場，再加上美國在跨國市場的強大議價能力，使得巴菲特最鍾愛的「消費獨占型企業」，如可口可樂、吉利、華盛頓郵報等，能維持高獲利成長，所以波克夏能長期平均以每年23％複利高速成長；以現今台股環境，達到這樣的成績幾乎是不可能的任務。但是投資人仍能向巴菲特學習，用ROE作為判斷投資標的的依據之一。

台灣股民一向對股東權益看得太過淡薄，上市櫃公司開股東會，參加的股東通常很少，甚至於輕易地出賣委託書，這些現象其實是忽略自己的權益。投資人應該更積極思考，每投資公司一塊錢，未來能帶來什麼？而非偏重消極面，只注重公司清算後的價值。企業經營者也應努力提高ROE，為股東帶來更大效益。 


追蹤ROE（股東權益報酬率）的長期變化，是很有效篩選股票的利器，對於長期投資來說，可說是必備的觀察指標。投資人除了留意ROE的變動外，對於ROE是剛剛跳起來，產業又趨勢向上，且股價還沒有起漲、或者最近因利空因素下跌，反而是逢低進場布局的好時機。

ROE的變化趨勢，既然是長期投資的重要指標，本刊挑選ROE連續3年成長，且母公司財報近8季每一季的ROE都大於3％，共有25檔，符合這些條件的公司產業地位穩固，屬於硬底子的長線模範生，通常市場也會給予這些公司較高的評價，股價表現自然相對突出。

不過，在產業績優生中，許多公司股價已經漲了一段，此際不妨注意ROE才剛跳升的公司，轉機性較強。本刊另挑出近兩年ROE都大於12％，且今年第一季營業利益率大於5％、ROE大於4％的公司，也有27檔浮上台面，投資人若能再配合產業前景與經營策略考量，不難找到股價相對便宜的股票。

具市場利基　長線營運佳

以第一個標準來看，本刊選擇近3年以來ROE連續成長的好公司，共有25家績優公司出列，涵蓋了傳產、金融、科技三大產業，其中有一大特色，即品牌及通路業占大宗，例如葡萄王、美利達、統一超、震旦行、晶睿，這類公司進入障礙較高，可給予較高的評價；ROE高的公司，即使是代工也有其利基，包括中磊、儒鴻等營益率的表現都不錯。

葡萄王去年ROE高達32.5％、EPS（每股稅後純益）達4.75元，雙雙創下3年新高，從保健食品商跨足直銷通路，由一家製造為主的藥品代工廠，往微笑曲線的兩端發展，近幾年已看到好成績。無論是通路端的葡眾，或者是產品開發端的乳酸菌、靈芝保健品，都能有效擴展業績。近3年來合併營益率都在20％以上，年營業額成長率至少15％，ROE更是快速成長，今年以來股價大漲，順利衝破百元。

儒鴻是織布、染整、成衣垂直整合，雖然成衣是設計代工，但是布料有自有品牌，近3年隨著品牌客戶大出鋒頭，ROE逐年提升，今年股價衝上200元，成為紡織股王。美利達從代工起家，漸漸轉向品牌，近3年ROE穩定成長，去年北美及大陸高成長，帶動EPS創下8.17元的歷史新高，因而持續吸引買盤介入。

晶睿、中磊　愈來愈勇

同樣是品牌及代工兼具的還有IP Cam（網路攝影機）大廠晶睿，近年數位產品淘汰類比產品，令出貨量擠進全球前十大，品牌Vivotek亦表現不俗，3年來的營收成長率是57.5％（2012年）、63％（2011年）、20.7％（2010年），去年營收及獲利皆創下歷史新高，法人推估今年營業額還有機會成長2成，成長動能依舊突出。

中磊則謹守網通設備代工，利基型產品包括固網、行動匯流通訊產品，去年營業額成長45％、前年成長53％，已經兩年都是高速成長，今年成長以智慧家庭網路設備為主，保守估計應有雙位數的成長。和同業友訊、智邦相比，中磊股本僅20億元，去年ROE達21.2％，優於智邦的12.2％、友訊的5.7％，中磊去年每股營收高達98元、較智邦的52元高出許多，由此也可看出其股東權益的經營效益較好。