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飛天小女警的日記本

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篇名: 拜託你了
作者: 飛天小女警	日期: 2010.06.19　　天氣: 　心情:

二、三季成長動能偏弱然物聯網長線商機足

結論與建議：

第二季營運不如預期，第三季旺季不如以往，然本益比僅13倍，維持買進評等：瑞昱第二季受全球景氣疑慮影響，客戶端下調第二季訂單而調降第二季預估值，預期第三季雖然呈現旺季不如以往，營收仍將至少有一成成長幅度，毛利率將回到第一季水準，就長期競爭力而言，我們持續看好瑞昱在PC市場之競爭力，而且其網通產品在寬頻市場之市佔率逐漸提升，看好未來在中國物聯網商機，以及網通、多媒體處理器等產品線在數位家庭趨勢逐漸成形下掌握之商機，故估計修正後之瑞昱2010年淨利可望成長23%，EPS為5.4元，目前本益比僅13倍，雖短期股價將因景氣疑慮影響而相對疲弱，建議可在股價回落至70元以下逢低承接，採中長期佈局，目標價86元(2010年EPS*16倍本益比)。

內容：

(1) 調降第二季營收展望，由原先持平至下滑5%~7%：瑞昱第二季因下游需求端受歐洲景氣下滑影響，客戶端紛紛調降PC相關產品之訂單，而下調第二季營收展望，營收由持平下調至季減5%~7%，毛利率亦因受產品單價持續下滑影響而滑落1~2%，尤其網通相關產品降價壓力持續，故我們估計調降後第二季營收將季減5%，毛利率將由上季之39%下滑至37%，淨利為5.5億元，季減21%，EPS為1.2元。

(2) 展望第三季，估計營收可望季成長一成：第三季向為PC產業營運旺季，我們認為第三季雖因全球景氣下滑疑慮影響，旺季表現不若以往，然預期營收仍至少有10%成長幅度，而毛利率可望在cost-down版本推出下，將回到第一季水準，達39%，故估計營收季成長10%，淨利成長33%，EPS 1.5元。

(3) 預期2010年淨利可望成長23%，EPS為5.4元：瑞昱之產品線約七成以上在PC應用市場，然已逐漸擴展至寬頻及消費性市場，我們持續看好1)瑞昱之有線/無線網通相關產品，在物聯網商機下，寬頻市場之市佔率將持續提升。2) 提供網路與TV互動之相關產品解決方案正蓬勃發展，而瑞昱去年推出之家用多媒體處理器，將成為數位家庭之起步產品線，提供各式網路格式影片、上網等與電視結合、播放之整合性解決方案，具品質、價格、服務佳等利基，預期第二季出貨量將季增20~30%，第三季可望季增40~50%，配合新一代單晶片推出，第三季起該產品將更具價格競爭力，未來成長潛力大。我們調降後之瑞昱營收、淨利將分別成長21%及23%，EPS為5.4元。

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