2006年6月全球主要市場剪輯

台股
休息是為了走更長遠的路，逐步均衡佈局
評等：★★★★ slightly overweight

5月份台灣股市受到在國際股市拖累以及外資出現連續性的賣超的影響下，出現拉回修正，惟檢視台股基本面並沒有太多改變。資產類股在台幣升值、兩岸關係樂觀預期，暫時休息後，預估仍有行情；電子股雖受到近期新台幣升值、員工分紅費用化及電子產業第二季傳統淡季影響，雖較難有全面性突出的表現，但隨著股東會旺季逐步展開，緊接著除權行情，在資金轉往營建、觀光、金融以及中國內需概念股的同時，電子股中具有長期成長性的太陽能、手機相關等高價族群仍有相當大的表現空間。因此，目前的休息是為了走更長遠的路，建議逐步均衡佈局。
相較於電子股，5月以來資產類股表現相對較強，除了受惠全球原物料大漲，油價居高不下，通膨壓力隱然若現外，利率處於低檔及資金動能充沛，加上台灣相對日、港落後的房地產景氣，與兩岸關係的樂觀預期，均使得多家壽險業者對台灣不動產表現出高度興趣，資金進駐帶給資產類股有力支撐；反觀電子股近期則因新台幣匯損及部分廠商4月營收不如預期，表現相對弱勢。不過值得注意的是，與往年同期相較，目前的股價表現仍算是相對強勢。匯損及獲利不如預期多是集中在個人電腦（PC）族群，但法人對這些個股著墨原本就不深，因此，即使PC相關個股股價拉回，對大盤影響亦有限，預估整體6月大盤指數應在7000~7500點上下波動。

美股
利率動向仍不明朗，區間整理機率增高
評等：★★★ neutral

隨著國際原油商品價格走揚、美元走弱、進口物價指數飆升，導致通貨膨脹隱憂增高、美國消費者信心受挫，S&P500指數自5年高點滑落。由於聯準會（Fed）未來動向仍不明朗，因此在利率政策沒有進一步澄清前，不確定性因素將使得近期美股呈現區間盤整的機會較大。
依據Thomson Financial最新估算，至5月中止，S&P500指數第二季盈餘成長率約為11.46﹪，且可望連續第12季維持雙位數成長。企業盈餘數據雖有助美股表現，惟隨著原物料及油價的居高不下，是否會侵蝕到企業獲利，以及消費者支出的意願，將是影響未來美股的重要變數；此外，由於進口石油及其製品價格較前月大幅增加11.5﹪，美國4月進口物價指數月增率因而上揚2.1﹪，遠高於3月的下跌0.2﹪及市場預期的上揚1.2﹪，增幅為七個月來最大，年增率亦竄升至5.9﹪。密西根大學5月份消費者信心指數自4月的87.4大幅下滑至79，亦比市場預估的86低，呈現連續第二個月的負成長。反應在消費者及生產者物價指數年增率上亦是欲小不易，增添升息隱憂，對股市短期帶來壓力。小型股在投資人風險意識提高下，波動幅度相對較大。

歐股
市場不確定因素增多，影響近期多頭進駐意願
評等：★★★ neutral

「升息」及「升值」兩大議題將牽動6月歐洲股市行情。由於歐元走強效應逐漸發酵，未來不管整體出口數據，或企業盈餘水準都將逐步反映，加上市場仍擔憂歐洲央行(ECB)會加速升息，短期將不利歐股多頭走勢。但從另一角度來說，當歐元大幅度升值後，反將舒緩ECB部分升息壓力，加上6月世足賽題材，有助於消弭利空威脅，支撐6月歐股的表現。
由於國際商品原物料報價仍以美元為主，歐元走強將有效降低歐洲物價上漲及ECB大幅度升息的壓力；根據巴克萊資本（Barclays Capital）估算，自3月初起至5月中止，按貿易加權指數計算，歐元兌美元升值幅度超過3﹪，這相當於ECB升息25個基本點（bps）的效果，顯然匯率升值所隱含景氣降溫效果並不亞於升息本身。在ECB的5月報內容即明白指出，即使面對國際原油商品價格居高不下，但歐元區今年及明年通貨膨脹率預期僅由之前2.0﹪上調至2.1﹪，並維持長期通貨膨脹率1.9﹪的預估不變。因此，在歐元大幅度升值下，ECB迫切升息壓力也將獲得一定程度紓解，對市場而言，就是最好的消息。

日股
日圓急漲、日股震盪，但經濟復甦之路持續樂觀
評等：★★★★ slightly Overweight

5月以來，美元兌日圓匯價大幅走低，日圓升值後，市場擔憂可能不利出口類股盈餘展望，加上全球股市回檔，日股表現受到影響。但房地產、就業數據持續增長，內需信心加溫，對於日本央行（BoJ）維持升息說法，市場也解讀為景氣持續復甦的有力證據，在基本面支撐下，短期盤勢的回檔仍為逢低佈局時機。
受人民幣升值及美元走弱帶動，5月中美元兌日圓匯價一度突破110關卡，由於擔憂出口成長及企業盈餘直接受到衝擊，股市因此回檔。但日本大型出口企業多具備外匯避險操作能力，根據內閣府「企業行動問卷調查」，日本出口企業的美元兌日圓匯價之損益平衡點約在104日圓左右，實際匯損可能未如預期嚴重。此外，3月失業率維持在4.1﹪低檔，4月消費信心指數首度增強至50以上，內需復甦除帶動內需類股表現外，亦可望降低日圓波動對經濟復甦影響。3月核心消費者物價指數年增率為0.5﹪，為連續第5個月上升，在BoJ5月報告中，自1998年以來首度以「溫和擴張」一詞描述經濟景況，取代原先的「穩定復甦」。未來兩年消費者物價可望持續上漲，景氣也將持續好轉，市場預期最快在6月或7月可能升息，都將有利於長線基本面持續走揚。

亞股
「雙率議題」造成亞股短線波動，但中期經濟基本面仍具支撐
評等：★★★★ slightly overweight

美國5月中旬的利率會後聲明並未排除後續升息可能，市場不確定性增加，加上亞幣兌美元升值造成區域出口類股走跌，拖累大盤指數。但在亞洲開發銀行半年一度的經濟報告中，不含日本之亞洲今年經濟可望增長7.2﹪，優於之前預估的6.6%。因此，儘管6月美國利率動向及匯率走勢仍左右投資人信心，但在中長期經濟基本面成長題材不變下，短線若有拉回仍是逢低佈局的不錯時機。
根據官方所公佈，中國第一季經濟成長率高達10.2﹪，印度10~12月經濟成長率為7.6﹪，兩大經濟體強勁表現，帶動區域出口成長。近期幣值大幅走升雖引發市場對出口及經濟復甦前景的疑慮；但區域內需成長已漸有起色，如新加坡零售指數在3月創下了198.5的歷史高點，未來如貨幣維持緩步升值走勢，對出口成長的降溫效果可望由內需消費力提升替補，維持整體經濟成長趨勢。以南韓為例，政府正積極激勵內需，目的即在降低出口成長對經濟影響比重。因此，短線上，美國利率及匯率之「雙率」走勢仍將影響亞股短期的投資信心，造成指數明顯波動。但就中長期觀察，只要中、美經濟維持溫和成長，亞洲幣值緩步走升，經濟成長利多不變，多頭走勢可望延續。

新興市場（新興歐洲及拉丁美洲）
利差、選舉因素壓抑短期股市漲幅，原物料行情提供下檔支撐
評等：★★★ neutral

美國及歐元區利率政策並不明朗，影響國際資金流動，而近期區域貨幣匯價波動，是否影響區域出口成長，仍有待進一步觀察，惟無論結果如何，皆顯示市場不確定變數增多。不過在短線劇烈修正之後，在基本面支撐下，新興歐洲及拉丁美洲仍有跌深反彈的機會，但需留意國際熱錢流向、投資人風險偏好調整及國際原物料價格變動等因素對行情波動的影響下，行情波動程度勢必加大。
根據國際貨幣基金會（IMF）最新報告，今年全球經濟成長率將達4.9﹪，高於去年9月4.3﹪的預估。其中，俄羅斯由原先5.2﹪的預估一舉上調至6.0﹪，而東歐、中歐區域則由原先4.5﹪調整至5.2﹪，強勁的GDP成長，為新興歐洲市場提供有利環境；拉丁美洲方面，最大權值國巴西4月通貨膨脹率下滑至7年以來低點，巴西央行預估今明兩年整體通貨膨脹水準都可望低於4.5﹪的目標區間，提供降息空間，此舉將有利於消費，使得內需增溫而降低來自外部的影響；除既有題材外，政治不確定性持續增溫，墨西哥7月初的總統選舉，偏右派候選人的民調暫時領先，獲當地股市歡迎，但後續選情發展仍不確定，增高市場短線波動的可能性。

債市
高收益債及「當地貨幣計價」的新興市場債較為看好

居高不下的原物料及油價，引發物價上漲憂慮，市場預期Fed年底仍有可能將聯邦基金利率調高到5.25﹪以上，歐洲央行（ECB）也可能加快升息腳步，近期歐、美、日公債依舊面臨價格修正壓力。而以當地貨幣計價的新興市場債因利差相對較大，且有匯率升值加分作用，相對美元計價標的更有表現空間；至於高收益債因企業獲利普遍仍佳，違約率仍低，加上相對高的殖利率，預估仍將吸引部分偏好固定收益產品資金的青睞。
歐、美、日三國央行仍處於升息循環，但所處階段略有不同。其中，Fed在第16度升息後明確表示要依經濟數據行事。從近期公布的經濟數據看來，原物料價格確實有推升物價及削弱消費信心的隱憂，使得Fed顯然陷入壓抑通貨膨脹及維持經濟成長的兩難局面。以目前國際原物料價格持續居高不下的情況下，市場普遍預期到年底前Fed仍將有一到二次升息的空間；至於歐洲雖因歐元升值而可望壓抑物價上漲，但ECB升息意向仍相當明確，甚至部份決策官員態度還比以往更為積極。日本央行（BoJ）預估在完成縮減準備金額度後，亦可能進入新一波升息週期，這些均對全球債券市場多頭走勢形成壓力。

油市
高油價抑制需求，供給略微提高，油價明顯回檔才是買點
評等：★★★ neutral

偏高的油價逐漸抑制需求，各機構因此紛紛下修今年全球原油需求預估，對短期油價造成壓力；不過地緣政治危機並未獲得徹底釐清，加上部分供應國祭出「能源國有化」政策，原油供給的不確定程度仍高，使得短線國際油價震盪機率提升，而就長線保護短線的角度，若見明顯回檔，仍是相對較佳的佈局時機。
高油價壓抑需求，5月中國際能源總署（IEA）第3度下修今年的全球原油需求預估；反觀供給方面，由於伊拉克與非OPEC國家產量提升，目前全球每日原油供給大於需求約27萬桶，供給微幅高於需求，就基本面而言，短期油價要大幅飆漲的機會不大。在非基本面因素方面，近期地緣政治題材面雖有鈍化跡象，卻是支撐油價維持相對高檔的利多。中長線來看，由於產油國閒置產能有限，加上全球經濟成長帶動能源需求，國際油價多頭走勢看法並未改變，短線若有壓回，皆是佈局時點。另一個值得投資人密切注意的是，近期從俄羅斯、委內瑞拉到玻利維亞的「能源國有化」問題，勢必增加業者在探勘或取得能源過程的困難度，導致經營成本上揚，進而削弱利潤，對能源業者的實質影響必須嚴密觀察。

科技
淡季股價修正，旺季行情暖身
評等：★★★★ slight Overweight

第二季向來為科技產業的傳統淡季，在缺乏題材面支撐下，全球科技股普遍壓回修正。不過與過往不同的是，今年下半年不少「次產業」展望特別優異，具激勵股價表現的實力。由於今年科技股整體庫存水準低於去年，意味供給面有所改善，一旦市場需求升溫，行情可期，此時季節性回檔反而提供中長線資金介入的良機。
由於個人電腦（PC）大廠戴爾（Dell）第一季獲利不如預期，相關產業跟著受到衝擊，加上微軟新一代作業系統Vista延宕至明年上市，以致今年下半PC產業成長減少一道助力。不過，隨著英特爾與超微大幅調降處理器售價，對於以新興市場為主要銷售對象的低價PC頗為有利，將適度填補換機潮遞延的需求缺口，有助於類股走勢。
至於首季成長較佳的次產業，包括低價手機與低階數位相機等消費性電子產品…等，在新興市場火熱需求帶動下，未來仍持續看好，連帶也使得國際品牌業者、亞洲零組件、代工、組裝業者及上游晶片大廠業績亮麗；此外4年一度的德國世足賽將帶動歐洲、拉丁美洲與日本、韓國、中國等地一波包括薄型電視、照相手機與DVD播放機等消費性電子產品的銷售熱潮，預料都有機會成為科技股短線題材，帶動類股新一波的走勢。

醫療
生技股逐步升溫，留意ASCO的實質題材
評等：★★★ neutral

近期醫療保健產業在個股財報多空交雜下表現不佳，市場多將希望寄託於上半年生物科技產業的重頭戲--美國腫瘤學會議（ASCO）上，期待此一題材能使生技類股在整體醫療保健產業中產生支撐作用。惟就實際操作而言，由於整體醫療保健產業在部分藥廠藥物臨床實驗挫敗，與美國食品暨藥物管理局（FDA）新藥審核結果未如預期等影響之下，勢必削弱ASCO的生技題材，建議穩健型投資人暫且觀望，待財報衝擊淡化、ASCO公布會議實質成果後續成效再行評估。
依據歷史經驗，每年ASCO會議期間，皆有多家生技公司趁機發表新藥的研究成果，使得會議前夕總吸引部分投機性資金進場卡位，押注與會公司可能提出革命性的技術或優異的臨床數據，享受日後股價上漲的果實，因此，題材支撐下不排除6月期間相關類股有短多空間。只是在排除ASCO題材後，部分製藥、醫療產品與醫療服務類股近期仍陷於財報與專利權爭議利空當中，明顯削弱今年ASCO題材熱度。就中長期角度來看，拜先進國家醫療保健支出持續成長、戰後嬰兒潮老化的龐大醫療保健需求之賜，產業前景仍屬正向，建議宜以定時定額方式介入。

REITs
升息題材導致短線波動，中長期展望佳
評等：★★★★ slightly overweight

全球REITs經過第一季的強勁表現後，在全球利率普遍走升的預期下，5月行情走弱，其中以北美地區跌勢最為明顯。在Fed利率動向仍不明朗下，美國不動產短線仍有下修空間，不過商用REITs仍受惠於景氣活絡，基本面持續看好；至於歐日方面因升息空間仍大，短線相關族群波動難免，但在房地產景氣翻揚與經濟成長背景下，多頭空間仍在，因此短線若見明顯回檔，反而是佈局契機。
近期歐、美、日升息氣氛下，對REITs形成壓力，不過就已公佈第一季財報的美國房地產業，近8成業績達成或超越目標；且目前美國經濟成長狀況佳，只要就業市場持續熱絡、企業產能利用率溫和上揚，對辦公室需求上升，空置率下滑，則租金就仍有上調空間，商用不動產的盈餘展望即是支持REITs表現的重要支柱。根據US Bankcorp統計，今年美國REITs盈餘成長率預估近7﹪，超過去年6﹪的水準；亞洲方面，香港地產類股指數近期創8年新高，至於日本雖有BoJ升息壓力，惟日本公告去年平均地價為15年來首度揚升，地價回溫證明日本房地產景氣已經擺脫頹勢的重要訊號，將可望吸引國際資金流入，帶動行情持續表現。

匯市：
國際現實考量、Fed動向，短線美元大幅度走弱的機會不大

短期美元走勢，在相關各個國家實際利益、政治考量下，加上短線內所累積的美元貶值幅度，及Fed不排除進一步升息的可能，評估近期美元繼續出現重挫的機會不大。
由4月底以來，美國財政部長史諾(John Snow)一再提及各國需採取更靈活的政策，以解決國際貿易失衡擴大的問題，顯示美國態度上並不願意見到其他國家以政治力干預阻擾美元走貶的做法。其中，人民幣由於美國政府持續施壓，要求擴大人民幣匯率彈性，以反映目前基本面與美中政治態勢。在此壓力下，5月初中國官方首度將人民幣交易參考中值訂在「8」以下，市場解讀中國有意放手對人民幣匯價的控制，如此對亞洲貨幣亦有推升效果。
但其他對手國態度就不見得與美國官方一致，在考量個別出口競爭力後，法國財長認為目前歐元匯價水準相當完美，並不樂於見到歐元的繼續升值談話；日本央行行長也表示，並不準備訂出何時升息的時間表。顯示當前全球匯價走勢已超越單純反應基本面強弱的層次，而個別國家最大利益，或許才是引導長期匯價變化最主要的因素所在。

本月投資建議
受「升息」、「匯率波動」及國際能源商品原物料價格走高等因素所干擾，5月份全球金融市場，無論是股、債、匯市皆出現大幅度波動。隨著國際能源商品原物料行情逐漸回歸基本面、匯率在相關各國政治力干預，短期內再度劇烈變化的可能性降低，搭配全球經濟持續成長及基本面無虞的支撐下，6月仍維持「股優於債」的操作；惟6月底FOMC會議前，受限於美國利率政策依然不明朗，資金大幅加碼進駐可能性不高，保守投資人不妨觀望，積極投資人則在全球景氣仍處於擴張階段的前提下，可採取逢低逐步佈局策略。股市建議仍以亞太、歐洲和東歐為首選。
在個別產業部分，美國Fed升息、公債殖利率上揚，「利差縮減」導致金融保險、公用事業、不動產類股等「利率敏感」類股走弱，由於預估美國貨幣緊縮週期尚未正式告一段落，受此影響下，相關族群6月題材面依然較淡。反觀科技股，由於今年整體庫存水準低於去年，意味長期庫存過高的問題已有所改善，當市場需求升溫，行情可期；油價方面，由於地緣政治緊張情勢有和緩跡象，加上北美庫存持續增加，短期油價再度大幅度飆升的機會已減弱，但在北美夏季用油旺季逐漸逼近壓力下，油價短線仍有支撐，且中長期仍舊看多，近期國際油價若有明顯拉回，皆是好的佈局時點。
債券方面，歐、美、日公債價格下跌，及新興市場「利差縮減」壓力依然存在，近期內介入宜特別謹慎。在此趨勢下，高收益債，尤其是歐洲高收益債，或是以「當地貨幣（Local currency）」計價的新興市場債都是相對較佳的選擇。整體而言，目前全球債券操作困難度還是很高，建議以「複合債」方式，同時佈局公債、新興市場債及高收益債，將會是較好的方式！